С середины 2025 года Банк России планомерно, шаг за шагом, разворачивает курс на смягчение денежно-кредитной политики. Регулятор методично снижает ключевую ставку на каждом очередном заседании, однако эйфория на рынке облигаций уже позади. Если в начале цикла, в период с июня по август 2025 года, цены на ОФЗ демонстрировали уверенный рост, то последний год рынок пребывает в состоянии неопределенности: котировки лишь колеблются вокруг достигнутых максимумов, не показывая явного драйвера для нового ралли.
Для тех, кто рассматривал покупку длинных гособлигаций как одну из самых перспективных стратегий начала 2025 года, ситуация стала сложной. Чтобы понять, куда двинется рынок дальше, нужно вспомнить базовую механику доходности.
Как работает математика доходности
В мире облигаций всё строится на ожиданиях. Если корпоративные бумаги зависят от кредитного качества эмитента, то ОФЗ сами являются эталоном (бенчмарком). Но их доходность — это не просто застывшая цифра, а отражение того, что инвесторы думают о будущем стоимости денег.
Короткие бумаги обычно «привязаны» к текущим индикаторам — ключевой ставке или ставке RUONIA. А вот длинный конец кривой — это зона прогнозов. Если рынок уверен в стремительном и устойчивом снижении ставок, доходности длинных ОФЗ могут упасть значительно ниже текущего значения «ключа». И наоборот: если в воздухе пахнет инфляцией и грядущим ростом ставок, инвесторы потребуют повышенную доходность по длинным бумагам, что обрушит их цены.
История последних лет (с 2013 года) наглядно показывает эти циклы. При ужесточении политики инвесторы часто закладывают рост ставок заранее, из-за чего доходность ОФЗ растет быстрее, чем сам «ключ». Но как только появляется надежда на смягчение, доходности облигаций начинают падать опережающими темпами, зачастую обгоняя реальное снижение ставки регулятором.
Хроника перемен: от надежд к осторожности
Первый тревожный звоночек прозвучал еще в декабре 2024 года. Тогда Банк России неожиданно для всех сохранил ставку неизменной, дав понять: пик пройден, впереди — смягчение. После полугодовой паузы началось снижение, которое к июню 2025 года уже принесло плоды: доходность индекса длинных ОФЗ (RUGBITR5+) упала с 17,5% до 15,5%.
Лето 2025 года стало временем драйва. Регулятор снижал ставку уверенно, и к августу индекс RGBI достиг уровней 13,5–14%, в то время как ключевая ставка уже упала до 18%. Рынок тогда жил оптимистичными прогнозами: инвесторы всерьез рассчитывали увидеть «ключ» на уровне 14% в ближайшее время.
Однако реальность оказалась прозаичнее. До заветных 14% ставка дошла лишь спустя год — в июле 2026-го. Банк России начал замедлять темпы снижения: после решительного шага в два процентных пункта последовало более осторожное движение — сначала на один пункт, затем всего на 50 базисных пунктов. Более того, в прогнозах на пик регулятор сам начал корректировать ожидания вверх, что мгновенно охладило пыл участников рынка. Период бурного роста сменился фазой консолидации.
Июньский сюрприз и новая реальность
К июню 2026 года рынок подошел в состоянии затаенного напряжения. Доходности по долгосрочным ОФЗ составляли около 14–14,95%, что было выше ключевой ставки (14,5%). Почему? Потому что инвесторы перестали верить в бесконечное снижение. Процентные своды на Московской бирже тогда предсказывали лишь минимальные изменения ставки до конца года.
И июньское заседание ЦБ стало настоящим шоком. Регулятор фактически признал: уверенности в дальнейшем смягчении больше нет. И хотя в июле Банк России всё же снизил ставку до 14%, общий сигнал был крайне жестким. Прогноз по инфляции на 2026 год был пересмотрен в сторону повышения (с 4,5–5,5% до 6–7%), а траекторию снижения ставки назвали «более плавной».
Причины для такой осторожности вполне осязаемы:
- Стимулирующим является бюджетная политика и растущий дефицит бюджета до 2029 года.
- Проблемы с объемами производства моторного топлива.
- Высокие инфляционные ожидания.
Для рынка это означает, что 14% могут стать новым равновесным уровнем, на котором регулятор будет просто наблюдать за ситуацией, не спеша двигаться дальше.
Что делать инвестору?
Какие перспективы открываются перед рынком длинных ОФЗ до конца 2026 года? Оптимистичный сценарий всё еще возможен: постепенное снижение «ключа» на 25 б.п. на каждом заседании до уровня 13,25% к концу года. Вероятность резкого разворота политики в сторону повышения в 2026 году крайне мала, но риск возврата к ужесточению нельзя списывать со счетов.
Главный вывод: эпоха быстрого роста цен на длинные облигации отложена. Смена риторики Банка России внесла слишком много неопределенности. В условиях текущей турбулентности и широкого диапазона колебаний доходности, наиболее разумной стратегией для консервативных игроков остается выбор «спокойных» инструментов — коротких бумаг и флоатеров. Сейчас время не для авантюр, а для осторожного наблюдения.
